A股1月白酒热点研报追踪 | 2025春节旺季欠旺，白酒是否仍值得重仓？

汇编 | 吴明辉

白酒是否仍值得重仓？随着12月酒业经销商大会相继定下“降速降档”的发展基调，以及2025年春节旺季表现平淡，这一问题引发了越来越多券商的关注。

一年之计在于春，春节作为酒业最重要的消费节点，今年白酒消费是否有所回暖？部分酒企2024年财务预报的出台，业绩增长能否支撑起较高的投资回报率？慧博APP与Choice终端的数据显示，1月份超过80%的研报内容与此相关。

中诚信国际指出，受宏观经济增速放缓和房地产行业投资低迷等因素影响，2025年白酒行业收入和利润将面临一定的下行压力，行业景气度可能进一步探底。然而，酿酒企业的业绩韧性依然存在，酒类企业的盈利能力和偿债指标表现优异，白酒板块仍然是优质投资标的。开源证券数据显示，2024年第四季度白酒重仓比例仅回落1.3个百分点，表明市场对白酒板块的信心依然较强。

尽管短期内白酒行业面临一定的压力，但从中长期来看，白酒板块的优质企业仍具备较强的抗风险能力和投资价值。

春节白酒消费平淡

动销改善幅度有限

白酒作为商品，销售是实现盈利的直接途径，也是投资者获取投资回报的基本保障，春节传统销售旺季动销表现，是衡量白酒发展潜力与稳定性的直接参考。

从太平洋证券研报得知，今年春节，多地渠道反馈白酒动销较为平淡。其中四川、安徽、江苏、广东等地白酒整体动销下滑个位数，而湖南、山东、浙江等市场白酒动销下滑达两位数。招商证券指出，尽管2025年春节前各地白酒动销环比有所改善，但同比去年仍较为平淡，普遍下滑在个位数到双位数。华创证券在研报中也给出了相似的反馈，表示节前一周动销仍未明显加速，当前渠道多数品牌库存仍处于高位，仅是动销环比中秋国庆降幅有所改善。

从消费场景来看，商务场景及礼赠场景在2024年同期偏弱的情况下，动销较去年仍有所下滑（安徽市场下滑10%以上）。宴席场景表现相对更优，特别是婚喜宴场景，多地市场增长明显，其中四川宴席场景白酒动销同比增长10-20%，安徽婚宴表现较2024年实现正增长，江苏婚宴市场实现个位数增长。

从价位来看，除大众价位段产品外，2025年春节各价位段产品均表现欠佳。在河南，高端和次高端白酒动销（销售额）较2024年春节下滑接近20%，而中低端基本持平或略微下滑；在湖南，高端动销预计下滑5%左右，次高端白酒动销下滑双位数；在安徽，100-300元价格带增长较好，其中100价格带预估动销双位数增长……

今年相对平淡的动销一定程度拖累了企业的回款速度，根据太平洋证券数据，与上年（2024年）同期相比，2025年春节酒企普遍回款进度慢于去年同期。企业回款作为业绩之保障，回款慢于同期，将加大白酒业绩增长压力，或将降低投资者对白酒的投资信心。

强头部业绩持续增长

分红力度持续增强

如果说动销承压反映的是对白酒行业未来发展的担忧，那么强头部酒企持续增长的业绩与分红额度，则为白酒行业的当下注入了一些确定性。

在业绩层面，强头部酒企仍保持稳步增长。浙商证券研报显示，1月份共有9家白酒企业公布2024年度业绩预告，其中贵州茅台预计实现营业总收入约1738亿元（同比增长约 15.44%），预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元（同比增长约14.67%）；水井坊预计2024年度实现归母净利润约13.4亿元（同比增长约6%），实现营业收入约52.17亿元（同比增长约5%）。

在分红层面，随着一部分酒企2024年中期分红派息实施公告在1月纷纷公布，2024年度白酒回报投资者的实际现金分红金额靴子落地，股息率也得以确定。从国联证券提供的信息来看，强头部酒企股息率随着越来越多的现金分红持续走高，如贵州茅台2024年股息率3.48%（若茅台2024年分红率维持2023年的84.01%，则对应2024年股息率3.90%），洋河股份2024年股息率约4.66%，五粮液2024年股息率4.41%，远超2024年A股上市公司平均股息率（约为1.75%）。

“持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中，头部酒企收入、利润占比持续提升，强者恒强趋势愈发明显，结构性增长将是行业高质量发展的主旋律、主基调。”正如五粮液党委书记、董事长曾从钦所言，从业绩增长以及分红力度提升的角度来看，强头部酒企不仅当前表现可圈可点，而且未来仍具备持续成长能力。国联证券指出，长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间，看好强头部酒企。

白酒还值得重仓吗？从看“未来”的角度来看，近年相对平淡的动销（含今年春节），为白酒在投资者心中浇了一盆冷水，Wind数据显示，2024年，酒类行业主题基金对白酒股的持仓整体呈减持趋势，其中八大百亿白酒基金净资产规模合计缩水超260亿元；但从看“当下”的角度来看，强头部酒企业绩表现仍可圈可点，且股息率持续提升，券商们今年仍普遍维持了“买入”“看好”等高投资评级。